Invesco : In un panorama finanziario sempre più complesso e dinamico, gli investitori istituzionali e professionali continuano a cercare soluzioni innovative per diversificare i portafogli e generare potenziali rendimenti interessanti.
Fabrizio Arusa, Head of ETF Italy, Invesco
Tra questi strumenti emergenti, i Collateralized Loan Obligations (CLO) stanno conquistando sempre più spazio, grazie alla loro struttura unica e al profilo di rischio-rendimento particolarmente attraente. In questo contesto, Invesco ha introdotto una novità rivoluzionaria nel mercato italiano ed europeo: gli ETF dedicati alle tranche AAA dei CLO.
Cosa sono i CLO: una struttura finanziaria sofisticata
I CLO rappresentano veicoli speciali (SPV) costituiti da un pool di attività, principalmente prestiti leveraged e obbligazioni garantite da primo o secondo privilegio su attivi di emittenti con rating BB+/Ba1 o inferiore, tipicamente a tasso variabile. Questi strumenti si differenziano dalle obbligazioni high yield in quanto non sono considerati “security” e non sono registrati presso la SEC. I prestiti leveraged costituiscono la maggior parte delle attività sottostanti i CLO e sono principalmente utilizzati come fonte di finanziamento in operazioni di M&A e leveraged buyout da parte di sponsor di private equity.
La struttura di un CLO è particolarmente sofisticata: un veicolo raccoglie interessi e rimborsi principali da un pool di attività (tipicamente 200-400 prestiti diversi) e distribuisce questi flussi secondo una cascata ben definita nell’indenture del CLO. Il veicolo viene capitalizzato tramite la vendita di tranche di debito ed equity, e successivamente viene gestito attivamente da un manager specializzato che seleziona le attività iniziali e può effettuare operazioni di trading nel corso di un tipico periodo di investimento di quattro-cinque anni.
La struttura a tranche: rischio e rendimento stratificati
I CLO sono strutturati in diverse tranche che offrono profili di rischio-rendimento diversificati:
- Tranche Senior (AAA): Rappresenta il 61-69% della struttura, con il rating più elevato e il rendimento più basso
- Tranche Senior Mezzanine (AA-A): Costituisce il 5-12% della struttura
- Tranche Junior Mezzanine (BBB-BB): Rappresenta il 4-5% della struttura
- Tranche Equity: Costituisce circa il 9% della struttura, non ratingata e subordinata alle altre tranche
Questa strutturazione permette agli investitori di scegliere il livello di rischio che preferiscono, con le tranche senior che offrono protezione contro le perdite grazie alla subordinazione delle tranche inferiori. Le tranche di debito CLO sono tipicamente a tasso variabile basate su SOFR a 3 mesi e pagano cedole trimestralmente.
Ciclo di vita di un CLO: dalla costituzione alla chiusura
Il ciclo di vita tipico di un CLO comprende cinque fasi principali:
- Periodo di Warehouse: La banca organizzatrice fornisce finanziamenti al manager per iniziare l’acquisto di attività in previsione del pricing futuro del CLO (3-9 mesi)
- Periodo di Ramp-Up: Dopo la data di closing, il manager acquista le attività rimanenti per raggiungere il target (3-6 mesi)
- Periodo di Reinvestimento: Il manager può attivamente scambiare le attività sottostanti (4-5 anni)
- Periodo Non-Call: Tipicamente termina dopo due anni, quando gli azionisti di equity possono decidere di chiamare, rifinanziare o resettare il CLO
- Periodo di Ammortamento: I flussi di cassa devono essere utilizzati per rimborsare le tranche di debito, a partire da quelle con rating più elevato
Il mercato CLO: crescita impressionante e resilienza dimostrata
Il mercato statunitense dei CLO ha registrato una crescita impressionante, passando da pochi miliardi nel 2000 a oltre 1 trilione di dollari a marzo 2024. Questo mercato ha dimostrato una notevole resilienza durante le crisi finanziarie globali e la pandemia di COVID-19, con tassi di default significativamente inferiori rispetto alle obbligazioni corporate con rating simile.
Particolarmente rilevante è il fatto che le tranche AAA-AA dei CLO hanno una storia di zero default, con tassi di deterioramento cumulativo su 10 anni pari a 0,0% per entrambe le categorie. Questa caratteristica rende particolarmente interessanti le tranche senior per gli investitori istituzionali che cercano esposizione al mercato dei prestiti leveraged ma con un profilo di rischio contenuto.
L’innovazione di Invesco: ETF per l’accesso democratizzato ai CLO
In questo contesto, Invesco ha lanciato due nuovi ETF UCITS a gestione attiva che offrono agli investitori un’esposizione alle tranche con rating più elevato dei CLO, rivoluzionando l’accesso a questa asset class. Si tratta di:
- Invesco USD AAA CLO UCITS ETF Acc: Fondo a gestione attiva che mira a fornire un reddito costante e la conservazione del capitale nel lungo periodo. Questo ETF è il primo ETF UCITS domiciliato in Europa a fornire un’esposizione diversificata alle notes CLO USD AAA.
- Invesco EUR AAA CLO UCITS ETF Acc: ETF che investe in obbligazioni CLO denominate in euro con rating AAA (almeno 80%) e AA (fino al 20%). Anche questo strumento è stato lanciato il 10 febbraio 2025.
Entrambi i nuovi ETF sono pensati per garantire un reddito costante e la preservazione del capitale nel lungo periodo, offrendo agli investitori un’accesso semplificato a questa asset class complessa. Gli ETF offrono un’esposizione diversificata, a basso costo e liquida ai CLO con rating AAA, consentendo agli investitori di negoziare in modo efficiente questa asset class precedentemente accessibile solo a investitori istituzionali sofisticati.
Potenziali vantaggi competitivi dell’approccio Invesco
L’approccio di Invesco ai CLO si distingue per tre elementi fondamentali che riflettono la loro strategia nei CLO gestiti direttamente:
- Posizionamento difensivo: Un bias verso investimenti di qualità superiore/defensivi che aiuta a minimizzare i rischi di coda e le potenziali perdite creditizie
- Portafogli liquidi e negoziabili: La strategia di investimento si concentra sulla parte più ampia del mercato dei prestiti bancari ampiamente sindacati per garantire liquidità del portafoglio e consentire una gestione dinamica
- Capacità di capitalizzare le dislocazioni di mercato: Questa strategia si è dimostrata particolarmente efficace in periodi di standard di underwriting aggressivi e durante eventi di stress come la pandemia di COVID-19
Le competenze di Invesco e l’attenzione focalizzata su gestori di prim’ordine aumentano l’attrattività degli investimenti in titoli CLO con rating AAA, rendendo questa asset class particolarmente interessante per gli investitori che cercano rendimenti superiori rispetto ai tradizionali titoli di stato ma con un profilo di rischio controllato.
Rischi e considerazioni importanti
Nonostante i possibili vantaggi evidenziati, è importante sottolineare che molti prestiti senior sono illiquidi, il che significa che gli investitori potrebbero non essere in grado di venderli rapidamente a un prezzo equo e/o che i rimborsi potrebbero essere ritardati a causa dell’illiquidità dei prestiti senior. Il mercato per titoli illiquidi è più volatile rispetto al mercato per titoli liquidi, e potrebbe essere interrotto in caso di recessione economica o di un aumento sostanziale dei tassi di interesse.
Inoltre, è fondamentale ricordare che questi strumenti sono destinati esclusivamente a clienti professionali, clienti qualificati e investitori sofisticati nel Regno Unito, in Israele e nell’Europa continentale, e non sono destinati al pubblico generale.
Prospettive future: un mercato in continua evoluzione
Con il mercato dei CLO che ha superato il trilione di dollari e la liquidità nel mercato secondario in crescita di pari passo, l’introduzione degli ETF CLO rappresenta un passo significativo nell’evoluzione di questa asset class. L’ETF market si avvicina ai 15 miliardi di dollari e si prevede che crescerà come percentuale del mercato CLO complessivo, specialmente nelle tranche investment grade.
La capacità di Invesco di combinare l’esperienza trentennale nella gestione di asset complessi con l’innovazione degli ETF sta aprendo nuove opportunità per gli investitori professionali italiani ed europei, offrendo accesso semplificato a uno strumento finanziario che ha dimostrato resilienza e rendimenti interessanti anche in periodi di stress economico.
In un contesto di tassi di interesse variabili e ricerca di rendimenti reali positivi, i CLO e gli ETF che vi offrono accesso rappresentano una componente interessante per la diversificazione dei portafogli obbligazionari sofisticati, purché inseriti in una strategia di investimento ben ponderata e con una chiara comprensione dei rischi sottostanti.
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Se vuoi saperne di più : ETF cosa sono e come funzionano
Fonte: ETFWorld.it
