LGIM è un leader a livello mondiale nel settore degli ETF e tra i suoi prodotti spicca la presenza di ETF dedicati all’India.
E proprio a proposito delle tematiche India e obbligazioni governative, ETFWorld ha posto delle domande a Lee Collins, Head of Index Fixed Income e a Erik Lueth, Global Emerging Market Economist di LGIM.
Lee Collins, Head of Index Fixed Income, LGIM – Erik Lueth, Global Emerging Market Economist, LGIM
08 Luglio 2024 ETFWorld.it – Riproduzione Vietata in ogni forma anche parziale
Lee Collins – Erik Lueth : L’India ha dei solidi fondamenti, con una bilancia delle partite correnti quasi in equilibrio, una delle più grandi riserve valutarie al mondo e una banca centrale intransigente. Il debito pubblico è elevato e supera l’80% del PIL, anche se la maggior parte è denominata in valuta nazionale. Le prospettive di crescita nel breve e medio termine sono brillanti.
Le esportazioni sono forti, sostenute dai servizi, i settori bancari e non bancari sono stati ripuliti e sostengono la ripresa del ciclo di investimenti, inlotre il mercato immobiliare si sta riprendendo molto bene dopo la pandemia. Si prevede che quest’anno l’India crescerà dell’8%, con il tasso di crescita più alto tra le grandi economie con un ampio margine.
Lee Collins – Erik Lueth : La banca centrale indiana gode di un elevato grado di credibilità. L’inflazione è in calo e rientra nella fascia del target; l’inflazione di fondo è inferiore alla metà della fascia del target. Si prevede che la banca centrale taglierà il tasso di policy di 25-50 pb nella seconda metà di quest’anno, il che dovrebbe favorire alla performance dei titoli di Stato.
Gran parte della performance delle obbligazioni in valuta locale è determinata dall’andamento della valuta. In questo caso contribuisce il fatto che la banca centrale dispone di un’ampia riserva di valuta estera che non teme di utilizzare quando la valuta è sotto pressione (ad esempio durante il COVID). A nostro avviso, l’INR è una delle valute meno volatili dell’universo EM.
Lee Collins – Erik Lueth : L’ETF si propone di offrire agli investitori una soluzione per ottenere un’esposizione al secondo mercato dei titoli di Stato in valuta locale dei mercati emergenti. Come rappresentato dall’indice che l’ETF intende seguire, l’ETF investe nel mercato obbligazionario indiano fully accessible route (FAR), le cui obbligazioni sono state specificamente concepite per gli investitori stranieri. L’ETF replica fisicamente l’indice acquistando obbligazioni e non utilizza derivati.
Poiché l’India è stata inclusa nei principali indici a reddito fisso, l’ETF offre agli investitori una via potenziale per accedere all’esposizione sia al mercato valutario che a quello obbligazionario.
L’ETF L&G India Bond è stato il primo ETF lanciato in Europa in questa asset class ed è di gran lunga il più grande ETF disponibile con un AUM di quasi 750 milioni di dollari. Il successivo prodotto di pari livello ha una dimensione inferiore a 100 milioni di dollari.
Lee Collins – Erik Lueth : Il punto di partenza per i titoli di Stato indiani idonei è definito dalle obbligazioni contenute nell’indice o o che sono state recentemente escluse per motivi di scadenza. L’universo dell’indice rappresenta qualsiasi obbligazione indiana a percorso completamente accessibile (FAR) di dimensioni superiori a 1 miliardo di dollari. Attualmente sono presenti 31 obbligazioni, quindi si tratta di un universo relativamente piccolo per un indice a reddito fisso.
A causa delle dimensioni ridotte e date le dimensioni del nostro ETF, normalmente ci aspettiamo di detenere quasi tutte le obbligazioni (anche se ciò non significa necessariamente che tutti i pesi delle obbligazioni corrisponderanno all’indice). Attualmente c’è solo un’obbligazione dell’indice che non deteniamo.
La selezione delle obbligazioni in base ai flussi di cassa, al ribilanciamento, ecc. è determinata da quali operazioni ci aiutano a soddisfare al meglio le caratteristiche di rischio dell’indice e da quali sono le obbligazioni più efficienti in termini di costi da negoziare. Nel decidere quali obbligazioni negoziare si tiene conto anche delle future variazioni dell’indice. Ad esempio, potremmo iniziare ad acquistare una nuova obbligazione, che prevediamo entrerà nell’indice in futuro, prima della sua data di inclusione.
Lee Collins – Erik Lueth : I rischi maggiori per un investitore straniero che detiene titoli di Stato indiani sono piuttosto simili a quelli di altri mercati a reddito fisso EM. Il rischio valutario (ipotizzando un’esposizione senza copertura) e il rischio di tasso d’interesse sono i principali fattori.
La gestione del rischio all’interno dell’ETF stesso è gestita in relazione alle caratteristiche di rischio dell’indice piuttosto che ai livelli di rischio assoluti. Ad esempio, se l’indice aumenta la sua duration complessiva, ci aspettiamo che anche l’ETF segua questo cambiamento.
Lee Collins – Erik Lueth : Sin dall’inizio, la performance cumulativa dell’ETF è stata del +2% in termini di USD senza copertura. Nello stesso periodo, i rendimenti locali delle obbligazioni hanno registrato un forte +17%, ma ciò è stato compensato dalla performance dell’INR rispetto all’USD.
Gli investitori stranieri sono soggetti alla ritenuta alla fonte (WHT) e alle imposte sulle plusvalenze (CGT) quando detengono titoli di Stato indiani. Per un fondo domiciliato in Irlanda come il nostro ETF, l’investimento comporta un’aliquota WHT del 10% e un’aliquota CGT pari a zero. La WHT al 10%, combinata con una cedola media approssimativa delle obbligazioni indiane del 7%, equivale a un costo fiscale annuale stimato di 70 pb all’anno. I costi fiscali, combinati con un TER del fondo di 39 pb, significano poco più dell’1% annuo di impatto sulla performance.
È importante notare che l’indice JPMorgan presuppone zero tasse, quindi a parità di condizioni il fondo dovrebbe sottoperformare l’indice di 70 pb all’anno a causa dei costi fiscali nel mondo reale.
La gestione del rischio all’interno dell’ETF stesso è gestita in relazione alle caratteristiche di rischio dell’indice piuttosto che ai livelli di rischio assoluti. Ad esempio, se l’indice aumenta la sua duration complessiva, ci aspettiamo che anche l’ETF segua questo cambiamento.
Lee Collins – Erik Lueth : Il TER dell’ETF è pari allo 0,39% annuo.
Lee Collins – Erik Lueth : Vale la pena sottolineare che il nostro ETF detiene anche obbligazioni sovranazionali denominate in INR. Le obbligazioni sovranazionali offrono la stessa esposizione valutaria e possono essere utilizzate per replicare alcuni dei bucket di rischio di duration. Allo stesso tempo, le obbligazioni sovranazionali offrono un’alternativa fiscalmente efficiente ai titoli di Stato indiani, in quanto le obbligazioni sovranazionali non sono soggette ad alcuna imposta. Attualmente il fondo detiene circa il 6% del suo NAV in obbligazioni sovranazionali INR.
Un ETF domiciliato in Irlanda come il nostro offre un’alternativa semplice e conveniente all’acquisto diretto di obbligazioni. Poiché i diversi Paesi europei sono soggetti a diverse imposte alla fonte e sulle plusvalenze, è importante che gli investitori comprendano chiaramente quale aliquota fiscale si applica loro in caso di acquisto diretto di obbligazioni. È possibile che l’esposizione tramite il nostro ETF, che è domiciliato in Irlanda, sia più efficiente in termini di costi fiscali. Abbiamo clienti che hanno scelto di utilizzare l’ETF invece di acquistare direttamente le obbligazioni per questo motivo.
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Fonte: ETFWorld – Riproduzione Vietata in ogni forma anche parziale
