Il ritorno della volatilità sulle quotazioni delle polizze antidefault diventa un’occasione. Ma l’unica strada è usare i fondi che replicano gli indici iTraxx…..
Chiariamolo subito, fare trading investendo sui credit default swap non è una cosa facile. Bisogna fare i conti con un tipo di asset class tutto particolare, per di più scambiato in esclusiva, o quasi, sui merca-ti non regolamentati, i cosiddetti over the counter.
Tuttavia nelle ultime settimane le quotazioni di questi strumenti sono tornate preda di volatilità e accelerazioni che ai trader più smaliziati non sono sfuggite. Ma come tentare di sfruttare l’occasione di un investimento che per sua natura è terreno degli investitori istituzionali? Prendendo la scorciatoia degli Etf. L’offerta di fondi indicizzati a panieri di Cds della famiglia iTraxx è variegata anche se finora noti ha ancora destato particolare interesse. In media gli scambi risultano infatti bassi. Però, di fronte alle nuove tensioni sul credito, potrebbero infiammarsi.
SHORT O LONG? E primo concetto da comprendere bene è la distinzione tra un indice iTraxx nella versione Long e uno nella versione Short. Gli indici «iTraxx Long» misurano il rendimento di un venditore della protezione dal rischio di credito connesso a strumenti di debito come i classici bond. In teoria è il caso di un investitore che vende protezione, ricevendo una cedola trimestrale dall’acquirente della polizza antidefault e ottiene un interesse giornaliero sul nozionale rimanente pari al tasso Eonia Ma in sostanza? L’indice long si apprezza quando le condizioni relative al merito di credito degli emittenti sono positive e quindi quando le quotazioni dei relativi cds scendono. Esattamente l’opposto accade per gli indici «iTraxx Short». Che replicano la performance di un acquirente della protezione dal rischio di credito legato all’investimento in obbligazioni emesse da un paniere di società Dunque il valore degli indici iTraxx Short cresce in caso di un peggioramento del livello di credito degli emittenti. In parole povere il compratore di un Etf con sottostante uno degli indici iTraxx nella versione Short guadagna se sale il costo dei Cds sottostanti. Proprio come sta avvenendo negli ultimi giorni.
L’OFFERTA. Deutsche Bank firma ben dieci Etf legati a panieri di Cds e quotati a Piazza Affari. Tra i fondi indicizzati più adatti e utilizzati per il trading al ribasso e al rialzo sul merito di credito spiccano rispettivamente il Db XTrackers iTraxx Crossover e il Db XTrackers iTraxx Crossover Short. Prendiamo ad esempio il primo, n valore dell’indice long subisce un impatto positivo nel caso di condizioni positive inerenti al merito di credito dei soggetti di riferimento, rappresentati da un insieme variabile di 50 enti societari equiponderati. Gli emittenti devono avere un rating inferiore a BBB-/Baa3/BBB-, limiti rispettivamente stabiliti da Pitch, Moody’s e S&P’s.
Dunque presentano un rischio superiore a enti aventi un rating investment grade. Il che si traduce in un indice sottostan-te molto volatile, e quindi attraente, per un trader che usi il relativo Etf. Esistono poi altri tipi di indici iTraxx ad al-ta volatilità. Ad esempio, l’iTraxx Subordinated Financials Europe Tr, benchmark che riflette una strategia di vendita di protezione contro il rischio di credito connesso al debito subordinato di 25 società Con la versione «Short» il fondo indice guadagna se le quotazioni dei sottostanti credit default swap salgono.
E per fare trading su singoli Cds legati a società specifiche? Per ora resta terreno esclusivo per investitori istituzionali. Tuttavia qualcosa sta cambiando. Sull’Eurex, la grande Borsa svizzero-tedesca dei derivati, sta nascendo una piattaforma regolamentata costruita per questo scopo.
Fonte: Borsa e Finanza del 28 novembre 2009
Autore: Fabrizio Guidoni
