Global X: Outlook 2022

Global X:Con il raggiungimento del picco di liquidità, prevediamo che nel 2022 il mercato presterà maggiore attenzione ai fondamentali economici.

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Il Great Balancing Act della Fed

Il mercato si sta settando su vari fattori: l’inflazione guidata dalla domanda, i maggiori costi dell’energia, le aspettative su quando le supply chain torneranno a livelli normali con la Federal Reserve che risponderà a pressioni inflazionistiche più sostenute. A nostro avviso, il mercato nel suo senso più ampio deve porre enfasi sulla sostenibilità, in particolare alla luce dei maggiori costi dell’energia e dei cambiamenti climatici. In questo contesto, è probabile che i mercati stessi si dimostrino più selettivi nel 2022.

Punti chiave

• Il 2022 sarà probabilmente l’anno della Fed. È probabile che le linee guida e le opinioni della Fed sulle aspettative di inflazione, la velocità e le traiettorie per il tapering e gli aumenti dei tassi di interesse dominino il sentimento nei mercati azionari e obbligazionari.
• L’inflazione probabilmente rimarrà alta fino alla metà del 2022 mentre le supply chain dovrebbero normalizzarsi. Al momento non siamo preoccupati per quanto riguarda il rischio di stagflazione
• La variante Omicron del COVID-19 aggiunge una nuova questione nella lotta per controllare il virus e potrebbe dominare il sentimento del mercato nel breve termine. Il rischio associato a Omicron può aiutare a smorzare parte dell’inflazione guidata dalla domanda estremizzando le sfide per quanto riguarda le supply chain.
• I prezzi elevati dell’energia mettono alla prova la ripresa europea. Ci aspettiamo un maggiore reshoring delle componenti strategiche e materie prime fondamentali per la transizione pulita e digitale.
• Gli investitori nell’obbligazionario dovrebbero essere preparati al perdurare di tassi più elevati e dell’inflazione, uno scenario che rende più attraenti gli asset con duration più bassa e quelli reali. Probabilmente i mercati azionari saranno più selettivi con focus particolari su valutazioni, fondamentali e qualità
• Dato il contesto di rendimenti crescenti, attualmente privilegiamo i settori ciclici con un potere d’acquisto superiore alla media.

La Fed sul filo del rasoio

Siamo in quella fase dell’anno in cui si cerca di pronosticare come andrà il successivo. Per farlo osserviamo i dati, analizziamo i modelli, consideriamo vari punti di vista per poi sintetizzarli e arrivare a delle conclusioni. L’andamento dell’economia sembra sempre uguale anno per anno ma sappiamo che ogni anno è in realtà unico.

Andando verso il 2022 sono due le principali domande che si pongono gli investitori: La crescita dell’economia reale rimarrà forte? E, quando la Fed passerà dal tapering all’innalzamento dei tassi di interesse?

La previsione media per la spesa personale in consumi prevede un’inflazione del 2,3% su base decennale che dovrebbe portare la Fed a cambiare le proprie politiche per mantenersi in grado di contrastare l’inflazione in maniera credibile

La Fed però deve agire mantenendo un non facile equilibrio. I fattori contingenti sono responsabili di una parte sostanziale dell’inflazione attuale e la Fed deve guardare oltre questi fattori. Muoversi troppo presto potrebbe distruggere la ripresa economica, ma ci sono aree sempre più preoccupanti in cui le pressioni sui prezzi potrebbero diventare più permanenti. E poi ci sono i rischi economici associati alla variante Omicron, se dovesse rivelarsi una grossa preoccupazione.

Non è mai facile trovare il giusto equilibrio e il momento giusto per alzare i tassi di interesse. Ma dopo un decennio dominato da preoccupazioni deflazionistiche, l’economia è ora in una congiuntura ancora più critica. I ricordi della crisi recente stanno plasmando la natura delle decisioni della Fed o ci sono ragioni economiche alla base dell’approccio più cauto e misurato della Banca Centrale Americana?

La Fed ha iniziato a novembre con il tapering, riducendo i suoi 120 miliardi di dollari di acquisti mensili di obbligazioni di 15 miliardi di dollari ogni mese. Questo ritmo fissa la data di fine del tapering intorno a giugno, aprendo potenzialmente la porta a tassi ufficiali più elevati nella seconda metà del 2022. Tuttavia, le recenti comunicazioni della Fed segnalano una crescente preoccupazione per l’inflazione e la possibilità di un tapering a un ritmo più rapido di quello che i funzionari hanno delineato all’inizio di novembre. La riunione del Federal Open Market Committee (FOMC) di dicembre dovrebbe fornire maggiore chiarezza sul ritmo del tapering e se la Fed ritiene che sia necessario accelerare la rimozione del supporto monetario. Attualmente, il mercato prevede 2- 3 aumenti dei tassi di interesse tra giugno e dicembre 2022.

La Banca centrale europea (BCE) ha ammesso che l’inflazione impiegherà più tempo del previsto  per normalizzarsi. Tuttavia, la BCE vede un basso rischio che l’inflazione core superi il target del 2% a causa della ripresa economica più lenta. Francoforte non dovrebbe annunciare la fine del QE fino alla fine del primo trimestre 2022, Al contrario, l’elevata inflazione e le pressioni salariali potrebbero costringere la Bank of England ad alzare i tassi di interesse più velocemente della BCE. La divergenza della BCE dalle altre banche centrali potrebbe pesare sull’euro, rafforzando le pressioni inflazionistiche in Europa nel medio termine. Inoltre, prevediamo che i prezzi dell’energia rimarranno volatili mentre l’Europa passa a un’economia a zero emissioni. La persistente inflazione dei prezzi dell’energia potrebbe portare a una forte contrazione del reddito tale da ridurre la spesa per i consumi e quindi gli utili delle aziende. Le prospettive dei tassi europei potrebbero anche essere messe in discussione dall’ultima ondata di COVID-19 in tutta il continente.

L’economia degli Stati Uniti: il picco di liquidità è passato, ma i consumatori possono mantenerlo caldo

Con la politica monetaria un po’ più aggressiva a livello globale e il supporto fiscale ridotto in modo significativo, c’è più pressione sul consumatore per quanto riguarda gli stimoli dell’economia. Negli Stati Uniti, i saldi patrimoniali dei consumatori rimangono una riserva di liquidità che prevediamo rafforzeranno i consumi fino al 2022.

Le famiglie statunitensi hanno accumulato 2,3 trilioni di dollari di risparmi in eccesso rispetto al tasso pre-pandemia. Dopo essere rimasto elevato per tutta la pandemia, a settembre, il tasso di risparmio familiare è sceso a livelli pre-pandemia attestandosi al 7,5% del reddito disponibile. Il risparmio ridotto il tasso e l’aumento dei consumi si sono riflessi nelle vendite al dettaglio negli Stati Uniti con aumento dell’1,7% m/m in ottobre, superando le aspettative che erano dell’1,4% m/m. Questo aumento delle vendite al dettaglio è stato il più forte da marzo 2021 e ha seguito un forte rapporto tra l’occupazione e l’inflazione dei prezzi al consumo (CPI) che è stata 6,2% a/a in ottobre, al di sopra del 5,8% previsto dal mercato.

La situazione delle vendite al dettaglio in ottobre parla anche di una delle maggiori sfide che l’economia deve affrontare: i restringimenti della catena di approvvigionamento. La stagione dello shopping natalizio è arrivata in anticipo quando i consumatori hanno ricevuto il messaggio: “se vuoi regali per le vacanze, prendili in anticipo”. Questa urgenza ha spinto la domanda, aumentando potenzialmente le vendite al dettaglio di ottobre e novembre a spese di dicembre.

Il rovescio della medaglia dell’aumento delle vendite al dettaglio è l’inflazione. Le vendite nominali al dettaglio negli Stati Uniti sono aumentate dell’1,7% (m/m), ma considerando anche l’inflazione, sono aumentate solo dello 0,75%. L’offerta di moneta M2 negli Stati Uniti rimane di circa 3,8 trilioni di dollari superiore alla tendenza pre-pandemia. È probabile che questo livello più elevato di liquidità manterrà l’inflazione e la Fed al centro delle discussioni mentre l’economia e i mercati attraversano la normalizzazione delle supply chains e il passaggio a un tasso di interesse più alto.

Inflazione: segnali transitori, possibilità di persistenza, ma nessuna stagflazione

La fase peggiore dei rallentamenti della catena di approvvigionamento è probabilmente alle nostre spalle, ma passare da un momento di grande congestione a un flusso sano richiederà tempo. Pertanto, l’inflazione rimarrà probabilmente elevata almeno fino alla metà del 2022. Durante questo periodo, le aree di inflazione più persistenti rappresenteranno una preoccupazione crescente. Questo ha spinto la Fed a smettere di parlare di “transitorio”

Transitory Portions Potentially Easing

I restringimenti nelle catene produttive hanno indebolito la crescita economica e aumentato l’inflazione a livello globale. Sebbene questi colli di bottiglia siano il principale catalizzatore dell’aumento dei prezzi, sono anche la parte più transitoria di questa inflazione. Ed è possibile che la crisi della catena di approvvigionamento degli Stati Uniti abbia già raggiunto il proprio picco.

• Nel mese di ottobre le spese di spedizione sono diminuite sostanzialmente rimanendo contenute nel mese di novembre. Il Baltic Dry Bulk Index, un indicatore del costo della movimentazione delle principali materie prime via mare, è sceso dal picco di 5.650 di ottobre a 3.018 di fine novembre, un dato tra i più bassi degli ultimi sei mesi.
• Il traffico estremo e paralizzante ai porti di Los Angeles e Long Beach si sta allentando. Il numero di navi portacontainer in attesa di attraccare e scaricare rimane elevato, ma la minaccia di sanzioni sui container vuoti lasciati nei porti per più di nove giorni ha recentemente portato a un calo del 29% dei container inattivi. Questa misura dovrebbe continuare ad aiutare ad alleviare la congestione dei porti.
• La situazione di carenza dei semiconduttori dovrebbe migliorare a partire dalla metà del 2022. Una mancanza che ha interessato diversi settori nel 2021, dalle automobili agli elettrodomestici. Con la crescente importanza dell’innovazione per la crescita economica, prevediamo maggiori investimenti nella progettazione e produzione di chip insieme ai tentativi di ripristinare i componenti strategici dell’industria dei chip. A seguito del CHIPS for America Act degli Stati Uniti, che mira a consentire agli Stati Uniti di competere con la tecnologia cinese, l’UE mira a diventare il 20% della produzione mondiale di semiconduttori entro il 2030.

Questi sviluppi non risolvono le sfide dell’offerta nell’immediato, ma sono incoraggianti. L’attuale traiettoria prevede che i restringimenti nelle catene di approvvigionamento si allentino nella seconda metà del 2022. Questo scenario potrebbe ridurre la crescita economica reale nella prima metà del 2022, mentre alcune attività economiche potrebbero spostarsi nella seconda metà. Tuttavia, ulteriori interruzioni dovute a preoccupazioni effettive o percepite relative alla variante Omicron rappresentano variabili in grado di cambiare le carte in tavola.

Potentially More Permanent Inflation

Salari più elevati e affitti in aumento tendono ad essere più resistenti dell’inflazione legata alla catena di approvvigionamento. A settembre, i costi degli affitti unifamiliari sono aumentati in media del 10,2% su base annua (a/a) negli Stati Uniti con alcune città in crescita del 25% a/a. E l’aumento dei costi di locazione ha implicazioni a valle per le aspettative di inflazione in altre parti della vita economica, salari compresi.

Il mercato del lavoro non è sfuggito alle perturbazioni legate alla pandemia affrontate in tutta l’economia. Il miglioramento è sostanziale, ma la partecipazione alla forza lavoro statunitense rimane ostinatamente al di sotto dei livelli pre-pandemia. Il Covid ha creato attriti ha portato a cambiamenti più marcati del solito nel mercato del lavoro poiché ha modificato le priorità e le scelte di vita. Ad esempio, le persone che hanno preso il prepensionamento o hanno cambiato percorso di carriera potrebbero non rientrare nella forza lavoro con una capacità simile.

Con un mercato del lavoro più ristretto, le continue preoccupazioni per il COVID-19 e nuove scelte di vita, i dipendenti sono in una posizione ragionevolmente forte per trovare una posizione di lavoro adeguata. Le aziende che hanno licenziato un numero significativo di dipendenti a causa della pandemia potrebbero faticare a ricostruire la propria forza lavoro più delle aziende che hanno dato priorità alla sicurezza dei dipendenti o alle aziende in grado di implementare il lavoro da remoto.

Queste decisioni stanno rimodellando il mercato del lavoro e i salari in diversi settori. Al di fuori di queste categorie di lavoratori, la crescita salariale è generalmente più contenuta. Potrebbero essere necessari diversi trimestri prima che questi attriti nella forza lavoro si normalizzino, ma le condizioni attuali indicano una pressione salariale più localizzata. E la natura localizzata della pressione salariale negli Stati Uniti riduce il rischio di una spirale di inflazione salariale.

Minimal to No Risk of Stagflation

L’inflazione e l’aumento dei prezzi dell’energia potrebbero ricordare la stagflazione degli anni ’70. Per la maggior parte del mondo sviluppato, il rischio di stagflazione in stile anni ’70 è attualmente minimo. Se gli Stati Uniti hanno la pressione più forte sulla domanda, è il Regno Unito che è maggiormente a rischio di una spirale salari-prezzi. L’economia britannica resta dipendente dal petrolio e dalle importazioni e la carenza in queste aree è preoccupante. Tuttavia, la carenza di manodopera costituisce una preoccupazione più pressante perché la Brexit potrebbe estenderne la durata, in particolare per le industrie che dipendono dalla manodopera di provenienza dell’UE.

Supply Chains: Le aziende rivedono le proprie strategie

La flessibilità finanziaria ha posto alcune aziende in una posizione più forte per mantenere le forniture nonostante i problemi della catena di approvvigionamento. In genere, si tratta di società più grandi che possono permettersi di noleggiare navi o voli, o società con una maggiore capacità di orientare la propria produzione. L’accesso a un’analisi completa della catena di approvvigionamento ha aiutato le aziende ad adattarsi meglio ai vincoli della stessa. Prima dei colli di bottiglia della fornitura, queste analisi erano principalmente appannaggio delle aziende che si sforzavano di comprendere il loro impatto dal punto di vista ESG.17

È evidente un cambiamento di prospettiva su ciò che comprende l’efficienza operativa. In precedenza, efficienza significava catene di approvvigionamento globali snelle e ordini e produzione just-in-time. I recenti problemi hanno evidenziato i punti deboli di questi sistemi e incoraggiando le aziende a pensare più attentamente alla sostenibilità delle loro operazioni a lungo termine.

Molte economie e imprese occidentali stanno rivalutando la propria dipendenza dalle catene di approvvigionamento che attraversano determinate regioni, inclusa l’Asia. Le interruzioni della catena di approvvigionamento sono state una sfida ricorrente sin dai dazi del 2018 e dall’inizio della disputa commerciale tra Stati Uniti e Cina. La disputa commerciale continua a sobbollire con gli Stati Uniti che incoraggiano le aziende a produrre onshore e la Cina che si isola di più. In particolare, una maggiore attenzione alla privacy dei dati cinesi può ridurre i dati di spedizione, riducendo potenzialmente la catena di approvvigionamento per le aziende occidentali. Poiché la Cina ospita sei dei 10 porti per container più trafficati del mondo, la mancanza di dati sulle spedizioni potrebbe avere importanti implicazioni per le supply chain, specialmente durante la stagione degli acquisti natalizi.

Ulteriori considerazioni per le aziende includono la crescente attenzione all’approvvigionamento responsabile e l’importanza di comprendere l’impatto di ogni singola parte dei processi produttivi e distributivi. Le aziende sono quindi indotte a rendere le loro catene di approvvigionamento più brevi e più intelligenti continua a crescere. Questo tipo di pressione può avere implicazioni positive per l’aumento dell’uso della robotica e della tecnologia dell’intelligenza artificiale.

Prezzi dell’energia più alti: difficile evitarlo, una spinta verso il “green”

Dopo il calo dell’1% nel 2020, la domanda di elettricità dovrebbe attestare su un aumento del 5% nel 2021 e di un altro 4% nel 2022. Tuttavia, la pandemia continua a interrompere l’offerta, creando una crisi energetica globale per le principali economie tra cui quelle americane, europee, cinese e indiana. Le scorte di carbone sono basse in India e Cina e le riserve di gas naturale sono ormai scarse in tutta Europa. Di conseguenza, i prezzi globali dell’energia sono aumentati. Da inizio anno, petrolio greggio, gas naturale e carbone WTI sono aumentati rispettivamente del 40,7%, 263,3% e 146,0%. L’aumento dei prezzi dell’energia minaccia di spingere l’inflazione globale sopra il 5%.

Il forte aumento del prezzo dell’elettricità porta con sé una crisi economica e sociale. Molti paesi europei hanno implementato misure temporanee per proteggere i propri cittadini da una significativa compressione del reddito che potrebbe ostacolare la ripresa economica dell’Europa. I governi europei stanno offrendo sussidi ai fornitori di energia calmierando i prezzi. In Asia, la carenza di carbone ha minacciato la ripresa e ha portato i governi a razionare l’elettricità alle fabbriche.

Una maggiore efficienza e un maggiore utilizzo delle energie rinnovabili possono ridurre la dipendenza dai combustibili fossili. Attualmente, i combustibili fossili rappresentano il 60% della produzione energetica globale. Un futuro più green può anche promuovere l’indipendenza energetica per quelle regioni che dipendono dai combustibili fossili d’importazione. Nei prossimi decenni saranno necessari investimenti sostanziali, ma ora più che mai i leader economici di tutto il mondo mostrano il proprio sostegno per una transizione digitale e pulita. Come l’energia da combustibili fossili ha alimentato la rivoluzione industriale, le tecnologie pulite e le energie rinnovabili possono alimentare la rivoluzione verde.

L’importanza strategica dell’energia è tale da guidare le dinamiche economiche e geopolitiche globali. Tutte le principali economie stanno facendo a gara per stabilire il dominio nell’economia verde. Nel 2020, la transizione green in Europa ha raggiunto un importante traguardo: per la prima volta, le energie rinnovabili battono le centrali elettriche a combustibili fossili per quota di elettricità prodotta, il 38% contro il 37%. Ma anche ridurre la fragilità della rete elettrica sarà un passaggio importante che faciliterà la transizione verso fonti di energia più pulite.

Nel percorso di transizione verso fonti di energia rinnovabile, ci sarà bisogno di risorse energetiche più pulite e più affidabili diverse dal carbone. L’energia nucleare può generare elettricità a un costo e una scala paragonabili ai combustibili fossili senza produrre emissioni di gas serra. Tuttavia il dibattito sull’inclusione del nucleare tra le fonti di energia pulita è ancora molto acceso. Le centrali nucleari rappresentano il 25% dell’elettricità prodotta nell’UE e hanno il potenziale per aiutare l’Unione a mantenere il suo impegno di ridurre le emissioni del 55% entro il 2030 e di essere a emissioni zero entro il 2050.

A lungo termine, l’uso di batterie dell’idrogeno e molte altre tecnologie per l’energia pulita possono far parte della soluzione della rete energetica.

COVID-19: Le reazione all’ultima ondata

Attendiamo con impazienza il giorno in cui scriveremo un outlook senza una sezione dedicata a COVID-19, ma con la ripresa dei casi e l’emergere della variante Omicron, i miglioramenti della catena di approvvigionamento potrebbero essere ritardati. Nel breve termine, identifichiamo due aree principali da tenere d’occhio: le restrizioni ai viaggi in risposta alla variante Omicron e le reazioni dell’Europa ai lockdown.

Le restrizioni potrebbero smorzare i viaggi globali durante le festività natalizie e avere un impatto sulla crescita economica nel 2022. Omicron, identificato per la prima volta in Sudafrica e ritenuto dell’OMS come una variante che capace di destare preoccupazione, è una sfida per il settore. Gli Stati Uniti hanno deciso di seguire il Regno Unito, l’UE e diversi paesi asiatici, applicando limitazioni ai viaggi dall’Africa meridionale.

L’Europa è ora alla sua quinta ondata di COVID. L’Austria è diventata il primo paese dell’Europa occidentale a reimpostare un lockdown nazionale in risposta a questa ondata oltre a rendere obbligatori i vaccini. Omicron ha aumentato le preoccupazioni in tutto il continente. I Paesi Bassi hanno limitato la vita notturna mentre la Slovacchia ha imposto restrizioni più severe. L’attenzione è rivolta adesso alla Germania e alla possibilità che il governo decida applicare nuove restrizioni.

Tuttavia, se le strutture ospedaliere si trovassero di nuovo in fase di stress i piani di emergenza della maggior parte dei paesi europei includono un’applicazione più rigorosa delle misure di allontanamento sociale e una forte campagna per i vaccini, ma escludono i lockdown totali. Di conseguenza, l’impatto economico di questa ondata dovrebbe essere inferiore a quello delle precedenti.

Per quanto riguarda gli Stati Uniti, secondo nostro scenariobasei lockdown rimangono altamente improbabili. Tuttavia, una maggiore cautela potrebbe ancora avere un impatto negativo sui consumi.

o             I lockdown diffusi sarebbero più difficili da gestire economicamente, in quanto le supply chain non potrebbero sostenere un rinnovato spostamento dei consumi verso i beni.

o             Probabilmente i decisori politici non vorranno più spendere soldi per questo tipo di problemi

o             Il mondo sviluppato ha più opzioni a propria disposizione per frenare la diffusione del virus. Che si tratti di vaccini o dell’imminente pillola antivirale, esiste una crescente varietà di mezzi per affrontare i rischi per la salute del COVID senza la necessità di lockdown rigidi

Indipendentemente dalle opzioni disponibili nel mondo sviluppato, la politica di “tolleranza zero” della Cina ha importanti implicazioni per le catene di approvvigionamento globali. I confini della Cina potrebbero infatti rimanere chiusi fino al 2022.

Nel complesso, prevediamo che il mercato sarà più selettivo nel 2022. A nostro avviso, i margini, i fondamentali e la qualità saranno la chiave per il posizionamento del portafoglio nel prossimo anno.

Fonte: ETFWorld.it