CS: Tema d’investimento – Evincere aspettative plausibili per i ricavi degli investimenti

Lug 4, 2011

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– L’incertezza sui rendimenti è massima per le azioni, data la natura a lungo termine, la dipendenza dalla crescita e da possibili oscillazioni della propensione al rischio.
– La valutazione interessante offerta dalle azioni rispetto alle obbligazioni ne riduce il rischio di underperformance…

Global Research Monthly- Orizzonte d’investimento: 6–12+ mesi (Luglio/Agosto 2011) – Credit Suisse

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Come recita un famoso aforisma dello scrittore americano Mark Twain, le previsioni sono estremamente difficili, soprattutto se riguardano il futuro. E fare previsioni non è mai stato così difficile come nell’era delle stime sui rendimenti degli investimenti finanziari.

Reddito fisso: cedole nominali fisse, ma incertezza sul tasso di sconto
Qualcuno potrebbe pensare che formulare previsioni sui rendimenti dei titoli a reddito fisso sia piuttosto facile. Dopo tutto, le obbligazioni prevedono il pagamento di cedole fisse nell’arco di un determinato orizzonte temporale. La difficoltà nasce dal fatto che il tasso di sconto di tali cedole può subire variazioni inattese: ad es. l’aumento della crescita economica, dell’inflazione o dei tassi delle banche centrali provoca un rialzo del tasso di sconto e una diminuzione dei rendimenti obbligazionari, e viceversa. Pertanto, i rendimenti dei nostri titoli di stato e delle nostre obbligazioni corporate risultano inferiori in uno scenario di economia forte rispetto ad uno scenario di economia debole (vedi grafico). I rendimenti delle obbligazioni dei ME e ad alto rendimento sono più «pro-ciclici». Nel caso delle obbligazioni ad alto rendimento, l’aumento dei tassi di default delle società provoca una flessione dei rendimenti durante le fasi di debolezza dell’economia.

Rendimenti azionari: crescita a lungo termine e oscillazioni della propensione al rischio

Formulare previsioni è ancora più difficile nel caso delle azioni poiché, diversamente dagli obbligazionisti, agli azionisti non viene garantito alcun rendimento sulle azioni possedute. Pertanto, gli azionisti effettivamente investono nella speranza che le società generino rendimenti in eccesso rispetto ai pagamenti ad obbligazionisti, dipendenti, fornitori, ecc. La capacità delle società di offrire tali rendimenti dipenderà dalla crescita a più lungo termine dei mercati, ma anche dalla fiducia generale degli investitori, ovvero dalla propensione al rischio. Per stimare la crescita economica e degli utili sui principali mercati, proiettiamo nel futuro i trend di crescita passati, effettuando le rettifiche necessarie per tenere conto dei cambiamenti demografici, dei segnali di un possibile spostamento dei trend produttivi e dei cambiamenti relativi alla struttura degli scambi commerciali di un paese. La seconda fase consiste nel valutare l’andamento dell’avversione al rischio (premio di rischio azionario). A tale riguardo, riteniamo sostanzialmente che la propensione al rischio degli investitori oscilli intorno a un livello «normale» a lungo termine. Tuttavia, il premio di rischio resta verosimilmente più elevato durante le fasi economicamente deboli e viceversa. Questa interazione tra crescita economica e premio di rischio azionario produce differenze significative tra i rendimenti attesi nel nostro scenario di base e nello scenario «debole». Nonostante ciò, le valutazioni interessanti attualmente offerte dalle azioni e i rendimenti molto bassi offerti dalle obbligazioni difficilmente potranno conseguire performance molto inferiori agli attivi meno rischiosi, anche in un’economia debole.

Nota: per informazioni tecniche su come calcoliamo i nostri rendimenti obbligazionari, azionari e relativi ad altre classi di attivi, si rinvia alla nostra prossima pubblicazione, «Special Report: Capital market assumptions (CMA) methodology ».

Fonte: ETFWorld – Credit Suisse

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